增产背景下 豆油棕榈油价差将拉大

由于美国大豆种植面积大幅增加,加之从近期美国农业机构调研的情况看,美豆单产可能大幅跳增,从而导致美豆产量暴增,可能远超8月月报16%的增幅预期；棕榈油产量则中规中矩,维持在5%-7%的增幅。大豆增幅的超预期无疑将继续打压豆油价格,笔者预期后期豆油和棕榈油的价差可能继续收缩。

　　首先,美国大豆大幅增产,远期大豆供应充裕。从美国农业部的报告看,今年美国大豆种植面积达到8480万英亩,较去年的种植面积7650万英亩提高了10.8%；由于预期今年天气情况有利于大豆生长,因此美国农业部预估美豆的单产可能达到45.4蒲式耳/英亩,较去年的43.3增加4.8%。但从目前美豆的优良率来看,71%的优良率远远超出去年62%的情况。近期美国农业组织Pro Farmer对大豆主产州进行巡查,美豆结荚数远远超出去年水平,增幅基本都在10%-20%的区间,意味着今年美国大豆的单产增幅可能超过10%,使得美豆供给的增幅将远远超过市场预期。而从棕榈油的情况看,今年前7个月马来西亚棕榈油增幅接近7%,处于正常的增幅范围,由于秋冬季厄尔尼诺现象发生的概率接近65%,东南亚地区仍存在干旱的隐忧,因此棕榈油的产量极难出现意外的大幅增加。在美国大豆大幅增加而棕榈油增产幅度维持不变的情况下,豆油和棕榈油的价差收窄将会是大概率事件。

　　其次,从季节性的角度看,美国大豆收割从9月开始,10月以后新作大豆的大量上市可能会给市场带来很大压力。马来西亚棕榈油从11月开始进入到产量的下降周期且降幅明显,尽管10月以后对应的是棕榈油的消费淡季,但从历年情况看,产量对价格的影响会更大一些,也就导致10月以后棕榈油价格较豆油价格偏强,豆棕价差将再次拉大。

　　再次,从历史数据看,金融危机以后的后生物柴油时期,产量成为决定油脂价格的最重要的因素。与今年情况有些类似的是2010年发生厄尔尼诺现象时,棕榈油产量出现略微减少,而大豆产量出现10%以上的增幅,豆油和棕榈油的价差缩小到100元/吨以内,远远跌破了二者1000元/吨-1800元/吨的正常区间价差。笔者认为,今年这种情况可能会再次出现,豆棕价差缩小到500元/吨以下将会是大概率事件。

　　综合来看,由于种植面积大幅增加以及较好的气候条件,美国大豆产量可能会出现超预期的增幅,这会导致大豆和豆油的趋势性下跌行情,而棕榈油供给则维持稳定,使得豆油和棕榈油的价差大幅收窄,建议投资者可以重点关注。