白糖行业点评:国际油价上涨,国内寒潮来袭,利好白糖价格!

    我们在2月29日发布的白糖行业点评中,我们提出三个重要观点:

    1、国内糖价上涨趋势确立但节奏和幅度受国际糖价制约;

    2、国际糖价很大程度上受低迷的油价制约,但可能随着油价的好转上行;

    3、除了油价需关注国内异常天气导致减产幅度加重的预期。

    现在,油价涨了:近日油价持续震荡走强,美国非农就业数据向好,全球流动性宽松导致原油等大宗商品价格普涨。此外,市场对OPEC/非OPEC产油国“冻结产量”会议的预期也支撑了油价。NYMEX原油期货4月主力合约日内刷新日高35.14美元/桶。

    现在,异常天气来了:根据国家气象中心测定,3月8-11日,将有一股强冷空气侵袭我国大部地区,中东部有强降温,部分地区降温幅度可达10-12℃,南方或现“倒春寒”,江南局地最低气温将接近历史极值。预计广西等甘蔗主产区降温幅度在8-10℃。目前,收蔗已完成70%,预计3月底完成90%-95%,较往年进度偏落后,预计降温将影响最后几批甘蔗出糖率。

    新榨季产量再降13%-15%,供需边际改善推动糖价上涨。由于13-15年白糖价格持续低迷,全国甘蔗种植面积下降10%,加上1月下旬华南地区大规模的降雪和降温影响出糖率(8:1到9:1),预计15/16榨季国内白糖产量约920万吨,同比下降15%。而近期主产区广西持续低温多雨拖延了收蔗进度,2月广西白糖产量135万吨,同比下降18%,意味着产量有继续不达预期的可能。对比需求1430-1450万吨,供需差超过500万吨。上榨季结余的白糖不足60万吨,15年进口糖约480万吨,不考虑国储糖,15/16榨季白糖供需紧平衡,但从供需边际情况看,供需差较14/15榨季的350万吨加大120万吨,历史库存也基本出清,库销比大幅下降,这是糖价上涨的原动力。

    外盘糖价低位,需求低迷,成为国内糖价上涨掣肘。尽管国际白糖供给同样持续下降,但外盘糖价因巴西雷亚尔货币贬值(巴西通胀)、原油价格低迷等原因,持续下跌,内外盘糖价差距加大。2015年进口量同比增长38%,这还不包括走私。目前,配额内15%关税下白糖进口到岸价与白糖现货价差达到1680元/吨,配额外50%关税下价差在300多元/吨,走私价差在2000元/吨以上。另一方面,国内白糖需求低迷,2月广西糖协统计,销量同比下跌35-40%。因此,外盘糖价(与国内的巨大价差)和国内低迷的需求,成为糖价上涨的掣肘。另一方面,销糖率数据低于预期,2月底国内累计产糖619万吨,同比下降15%;销售食糖248万吨,同比下降24%。销糖率40.1%创历史新低,预示需求低迷。

    油价底部区域确立,外盘糖价开始因天气等催化剂变得敏感。在最好的光景,巴西、泰国25-30%的白糖用作生产燃料乙醇。由于油价低迷,这部分需求基本消失。不过,油价底部确立,市场开始对大宗商品供需微观层面的利多因素变得敏感,这一因素主要是指油价直接上涨带来的催化,以及厄尔尼诺背景下异常天气导致的局部减产催化。

    对新榨季的判断:幅度节奏看外盘,最高涨到6300元/吨。整体看,国内甚至国际糖价上涨趋势确立,但国内糖价涨速很大程度上受制于国际糖价涨速,国际糖价的趋势又要看油价脸色。不过,短期异常天气或对糖价形成利多刺激。另一方面,我们认为国内糖价最高涨幅不超过6300元/吨,因为届时国家大概率会抛储,国储目前储量720万吨(680万吨+40万吨古巴糖)。

    投资建议:择机增持南宁糖业、中粮屯河等。国内糖价上涨趋势确立,但在油价上涨趋势明朗前,受制于外盘糖价,预计国内糖价呈震荡上涨走势,异常天气则是重要催化。预计16年白糖均价5750元/吨,盈利400-500元/吨,但南宁糖业因运输成本高,预计仅能实现盈亏平衡。中粮屯河净利润由于过往几年期货做的太糟糕,波动较大,暂且按7亿元预测(实际配额内进口糖利润极高,期货不拖后腿可翻倍),维持“增持”评级!